２０１０年债券市场回顾与展望 Ｃｈｉｎａ’Ｓ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ２０１０ ｒｅｖｉｅｗ ａｎｄ ２０１１ ｏｕｔｌｏｏｋ 叶可松 荣艺华 作者简介 ０十可松，中国人民银行上海总部金融市场管理部债券处 荣艺华，中国人民银行上海总部金融市场管理部债券处处长 Ａｕｔｈｏｒｓ Ｙｅ Ｋｅｓｏｎｇ，Ｂｏｎｄ Ｍａｒｋｅｔ Ｄｉｖｉｓｉｏｎ，Ｆｉｎａｎｃｉａｌ Ｍａｒｋｅｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ。ＰＢＣ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｈｅａｄ Ｏｆｆｉｃｅ Ｒｏｎｇ ｈｕａ，Ｄｉｒｅｃｔｏｒ，Ｂｏｎｄ Ｍａｒｋｅｔ Ｄｉｖｉｓｉｏｎ，Ｆ（ｎａｎｃｉａ［Ｍａｒｋｅｔ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ，ＰＳＣ Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｈｅａｄ Ｏｆｆｉｃｅ 摘要 ２０１０年，中国经济保持了总体向好态势，宏观经济指标不断回暧，然而受下半年通胀预期不断增强的影响，货币政策由适度 宽松逐渐向稳健回归，债券市场在流动性总体充足的背景下走出了先扬后抑的走势。全年债券发行规模稳步扩大，市场交易更加 活跃，投资者类型更趋多元。展望２０１１年，随着债券市场产品创新的深入，以及市场制度和基础设施建设的不断完善，债券市场 支持经济发展的作用将进一步增强。 Ａｂｓｔｒａｃｔ Ｉｎ ２０１ ０，Ｃｈｉｎａ ｍａｉｎｔａｉｎｅｄ ａ ｓｔｒｏｎｇ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｔｒｅｎｄ ｉｎ ｇｅｎｅｒａｌ ｗｉｔｈ ｉｍｐｒｏｖｉｎｇ ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃ ｉｎｄｉｃａｔｏｒｓ，ｉｔｓ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｙ ｇｒａｄｕａｌｌｙ ｔｕｒｎｅｄ ｔｏ“ｐｒｕｄｅｎｔ”ｆｆ０ｍ“ａｐｐｒｏｐｒｉ１ａｔｅｌｙ ｌｏｏｓｅ”ｕｎｄｅｒ ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ ｏｆ ｉｎｃｒｅａｓｉｎｇ ｉｎｆｌａｔｉｏｎａｒｙ ｅｘｐｅｃｔａｔｉｏｎｓ ｉｎ ｔｈｅ ｓｅｃｏｎｄ ｈａｌｆ ｏｆ ｔｈｅ ｙｅａｒ， ａｎｄ ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅｄ ａｎ ｉｎｖｅ￣ｅｄ Ｖ－ｓｈａｐｅ ｔｒｅｎｄ ｉｎ ｔｈｅ ｃｏｎｔｅｘｔ ｏｆ ｔｈｅ ｏｖｅｒａｌｌ ａｄｅｑｕａｃｙ ｏｆ ｌｉｑｕｉｄｉｔｙ．Ｔｈｅ ｉｓｓｕａｎｃｅ ｓｉｚｅ ｏｆ ｂｏｎｄｓ ｔｈｒｏｕｇｈｏｕｔ ｔｈｅ ｙｅａｒ ｗａｓ ｅｘｐａｎｄｅｄ ｓｔｅａｄｉｌｙ，ｍａｒｋｅｔ ｔｒａｄｉｎｇ ｗａｓ ｍｏｒｅ ａｃｔｉｖｅ ａｎｄ ｔｈｅ ｔｙｐｅｓ ｏｆ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｂｅｃａｍｅ ｍｏｒｅ ｄｉｖｅｒｓｉｆｉｅｄ． Ｌｏｏｋｉｎｇ ｆｏｒｗａｒｄ ｔｏ ２０１ １，ｉｎ ｖｉｅｗ ｏｆ ｆｕｒｔｈｅｒ ｐｒｏｄｕｃｔ ｉｎｎｏｖａｔｉｏｎ ｉｎ ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｅｎｈａｎｃｅｄ ｍａｒｋｅｔ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ａｎｄ ｉｎｆｒａｓｔｒｕｃｔｕｒｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，ｔｈｅ ｂｏｎｄ ｍａｒｋｅｔ ｗｉｌｌ ｐｌａｙ ａ ｇｒｅａｔｅｒ ｒｏｌｅ ｉｎ ｓｕｐｐｏｓｉｎｇ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ． Ｏ１０年，中国在全球主要经济体持续低迷的国际环 合指数（净价）由年初的１０１．０９６９上涨至年中最高的 １０２．７９５６点（８月２５日）后逐步下行，至２０１０年１２ 月３１日收于９９．７６９６点，与年初相比下跌了１．３２７３点， 降幅１．３１％。 ‘＿境中仍保持了经济总体向好态势．宏观经济指标不 断回暖．然而受下半年通胀预期不断增强的影响 货币 政策开始了由适度宽松向稳健的回归历程，债券市场在 流动性总体充足的背景下走出了先扬后抑的走势，债券 发行规模稳步扩大，市场交易更加活跃．投资者类型更 趋多元，市场制度和基础设施建设不断完善，债券市场 支持经济发展的力度进一步增强。 收益率曲线先下后上 整体呈现平坦化趋势。２０１ ０ 商 蝴捌斓 艘群｜ｊ 舞 薯｜ｔ 囊 。≯ ｌ 觏 面 一 ２０１０年债券市场运行情况 （一）债券市场价格指数先升后降，收益率曲线 整体上移 ２０１０年中债指数先扬后抑．至年底企稳。中债综 考利率的互换交易占比由２８．３％上升至４０．３％，Ｓｈｉｂｏｒ 在利率互换交易定价中的基准性进一步增强。 ２０１０年前三季度．利率互换市场运行平稳；进入 第四季度后，在四季度ＣＰＩ不断超出预期、央行两次上 调存款准备金率、一次加息以及浓厚的紧缩预期下 １ １ 月和１２月利率互换成交量接连创下２５１４亿和３０８３亿 的单月历史纪录，利率互换价格也迅速上升。 ２．债券远期成交量下降 ２０１０年，债券远期共达成交易９６７笔，成交金额 ３１８３．４亿元，同比下降５１．５％。从交易期限来看，７天 品种仍然最为活跃，共成交２３６７．９亿元，占市场总成 交量的７４％，较２００９年上升了１１个百分点。交易短期 化特征较为明显，３Ｏ天以下品种占了总成交量的９８％。 从券种来看，债券远期标的券种仍然比较集中，其中 最为活跃的是政策性金融债，成交量占到５４．５％：其 次是中期票据和企业债 成交量占比分别为２１．３％和 １５．３％。 ３．远期利率协议交易持续清淡 ２０１０年 远期利率协议累计成交２Ｏ笔．名义本金 总额３３．５亿元，同比下降４４．２％，交易持续清淡。远 期利率协议交易连续多年萎缩和利率互换交易持续繁荣 的局面表明，由于替代效应、定价机制、市场机构类型 和交易制度等多种因素影响，市场对两个相近功能的交 易品种做出了自主选择．未来需要探索进一步发挥远期 利率协议功能的安排。 ４．债券借贷交易稀少 ２０１０年，债券借贷交易稀少，全年仅成交５笔， 累计券面总额５亿元。 二 ２０１０年债券市场运行特点 （一）信用债券市场持续快速发展 ２０１０年 信用债券市场继续保持快速增长的势 头。从市场存量来看．截至２０１０年末．信用债券余额 的市场占比达到２０．５６％，比２００９年末上升了２个百 分点。其中 非金融机构信用债券的增长最为迅速，净 增量共计９４３０．５７亿元．占全年市场债券余额净增量的 ３８．７５％。从交易总量来看 包括各类金融机构及非金 融机构在内的信用类债券现券交易结算量达到１５．９３万 亿元，占同期债券市场现券交易结算总量的２８．９６％． 比２００９年提高了近４个百分点。其中，中期票据仍然 是２０１０年现券交易量增幅最快的券种．比２００９年增长 了３．２９万亿元。从流动性水平看，信用类债券周转率 达到４７２．６３％，远高于银行问债券市场２５５．７２％的平 均周转率。其中，中期票据和短期融资券是银行间债券 市场周转率最高的债券，平均周转率分别为７２８．５３％ 和６７９．９４％。 （二）市场投资者类型更趋多元化 ２０１０年，银行间市场参与主体保持了快速增长势 头，投资者类型进一步丰富 非金融企业与资金集合性 投资主体增加较多。截至２０１０年年末，银行间债券市 有效传导、维护宏观经济健康运行等方面发挥着越来越 重要的作用。 场参与者达１０２３５家，比２００９年末增加１０．６８％。新增 的９８８家开户机构包括３０９家企业、５８１家基金、２６家 信用社、５４家银行、４家保险机构、１ ７５家非银行金融 机构等各类金融机构和非金融机构投资者。债券市场由 此形成了以做市商为核心、金融机构为主体、其他机构 三、２０１１年债券市场发展展望 ２０１ １年是 十二五”开局之年，中央经济工作会 议提出２０１ １年将实行积极的财政政策和稳健的货币政 策，其中货币政策的基本取向是积极稳健、审慎灵活． 既要加强宏观审慎管理，做好货币信贷和流动性管理总 量调节，又要优化信贷结构，加大金融支持经济方式转 变和结构调整的力度。因此，在实施了两年多的适度宽 松货币政策回归稳健的背景下，预计未来一年中债券市 投资者共同参与的多层次市场结构，已成为各类市场主 体进行投融资活动的重要平台。２０１０年，香港与澳门 地区人民币业务清算行、跨境贸易人民币结算境外参加 银行和境外中央银行或货币当局等相关境外机构获准进 入银行间债券市场投资试点。随着中国债券市场特别是 银行间债券市场创新产品的推出和基础设施的完善，市 场层次趋于丰富，运行效率进一步提高，银行间市场影 场面临的资金充裕程度将有所降低：但基于转变经济增 长方式的要求，需要加大金融市场支持实体经济发展的 力度，债券的总体供给规模仍将保持平稳发展态势。 同时．为了适应经济结构调整与转变经济发展方 响力日益扩大，正在吸引越来越多的非金融企业与金融 机构积极参与。 式的要求，债券市场产品创新力度将加大．有望推出一 系列符合国家政策、满足市场需求、适合机构投资者交 易的创新产品，进一步丰富我国金融市场的产品体系和 （三）债券市场支持经济发展力度进一步增强 ２０１ ０年，财政部通过银行问债券市场发行债券１．７ 信用层次，为支持实体经济发展提供更多工具．为市场 参与者管理各类风险提供便利。 此外，债券市场制度建设（包括做市商的培育、 债券回购新旧主协议政策的衔接、债券结算代理制度的 完善等）将不断推进；债券市场交易、清算、托管和金 融衍生产品集中清算等基础设施建设将进一步加强；境 外发行人对境内市场的参与程度预计会有所提高，境外 央行、港澳人民币清算行、境外参加银行投资银行问债 万亿元（包括代发地方政府债券２０００亿元），确保了积 极财政政策的实施 为进一步落实中央保增长扩内需一 揽子计划提供了资金支持。国家开发银行、中国进出口 银行、中国农业发展银行在银行间债券市场发行债券１．３ 万亿元，确保了政策性银行改革的ＪＩ￣ｌＮ推进，辅助了”两 基一支”建设、 走出去”战略、加大金融支持“三农” 等国家战略方针的落实。汇金公司在银行间债券市场公 开发行债券１０９０亿元，确保了政策性机构改革和商业 银行注资的正常进行。外资法人银行、金融租赁公司和 汽车金融公司获准发行金融债券，不但进一步扩大了金 融债券发行主体，而且后者还增强了支持中小企业和发 展汽车消费信贷业务的能力 是落实党中央、国务院扩 券市场的试点工作将继续展开，市场对外开放步伐将进 一步加大。■ 内需、保增长、调结构，惠民生战略部署的具体措施。 综合来看，债券市场特别是银行间债券市场已成为政府、 金融机构和企业的重要融资和投资平台，也是货币政策 操作的重要平台，在有效配置金融资源、保障货币政策 ◇ ｌ 审 南