企业投资决策的理论与实践

摘要：本文首先净现值指标、内部收益率指标两方面介绍企业投资决策的理论，并把这一理论应用到惠州炼油公用工程，针对其实际情况，利用其总体设计的相关数据计算出生产成本、现金流量表，从而计算出内部收益率，对投资进行评价、衡量。根据对其生产运营期盈亏平衡点的分析，发现平衡点逐年降低，盈利能力逐年增强；通过原料变化、价格变化、原料价格同时变化、造价变化等几种情况对装置的敏感性进行分析，在上下变化10%范围内，装置的irr仍能达到基准收益率要求，说明该投资决策可行。

关键词：内部收益率 盈亏平衡点 投资决策

一、企业投资决策的评价指标的含义、特点

净现值是一个折现的绝对量正指标，它的优点是：第一，充分考虑了资金的时间价值；第二，能够利用项目计算期内的全部净现金流量信息。缺点在于无法直接反映投资项目的实际收益率水平，无法同项目的基准收益率对比。而内部收益率指标是一个折现的相对量正指标，它的优点是：第一，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；第二，计算过程不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。缺点是第一：手工计算过程十分麻烦；第二，如经营期内大量追加投资，导致项目计算期内的现金净流量出现正负交替的变动趋势时，计算出的irr的数值偏高或偏低，缺乏实际意义。惠州炼油公用工程在经营期内无大量追加投资。可利用excel插入函数法计算irr，非常适合。

在对惠州炼油公用工程这一投资方案进行财务可行性评价过程中，以贴现指标作为主要评价指标，以非贴现指标作为辅助指标，只有完全具备财务可行性的方案才可接受。具体条件是：净现值?r0；内部收益率?r行业基准折现率；包括建设期的静态投资回收期pp?q项目计算期的一半；投资利润率?r行业基准收益率。在评价过程中，贴现指标内部收益率，在评价过程中起主导作用。

二、企业投资决策的评价指标在实践中的应用

中国海洋石油总公司惠州炼油厂是利用海洋石油总公司的原油资源， 年加工原油能力1200万吨，生产出各类成品油及石化产品，供应国内市场。这就需要一个庞大的公用工程与之配套，为之提供新鲜水、循环水、精制水、电、高低压蒸汽、仪表风以及污水处理等。

整个公用工程项目计算期为18年，其中建设期3年，生产期15年，生产负荷拟定为第一年80%，第二年90%，第三年及以后各年98%。

为了解其投资收益情况，现用内部收益率irr这一指标对其进行评价、分析。但该指标计算过程十分麻烦，现以excel函数irr为工具，根据装置的投资、消耗，编制生产成本、总成本、收入及税金、资金成本等估算表，从而计算出现金流量表及内部收益率irr。 参考炼油项目的基准收益率，根据本项目的特点，确定本项目的基准折现率为10%，对项目的投入产出进行现金流量分析。

三、不确定性分析

（一）盈亏平衡点分析

根据项目生产期内各年的盈亏平衡情况，绘制盈亏平衡示意图（盈亏平衡点以生产负荷表示）。

从图1中可以看出，盈亏平衡点从生产期第一年的59%开始，逐年递减，在项目计算期末降至31%，表明项目的抗风险能力呈逐年递增趋势。

（二）敏感性分析

敏感性分析的目的是考察项目的主要因素发生变化时，对项目净效益的影响程度。

1、原料价格变化

本项目对原料价格较为敏感，原料上涨10%，项目投资税后内部收益率下降至11.7%

2、产品价格变化

本项目对产品价格的敏感性比对原料价格敏感性更大，产品价格下降10%，项目全部投资税后内部收益率降至基准收益率10%以下。

3、原料、产品价格变化

下图横向为原料价格变化，竖向为产品价格变化。小方框内为irr的变化：

从上述原料价格、产品价格双因素敏感性分析可以看出，项目最为不利的情况是原料价格上涨、产品价格下跌，而作为炼油项目的公用工程，单纯产品几个下降或单纯原料价格上涨甚至原料与产品价格朝相反方向变化的可能性不大，长期以来，产品与原料价格保持一定的关联度，即同步上涨或降低。

在原料、产品价格同降10%的情况下，项目的irr为14.4%，表明项目具有较强的抗风险能力；在原料、产品价格同涨10%的情况下，项目的irr为16.3%，这是比较乐观的情况；即便是考虑产品价格上涨幅度（5%）小于原料上涨幅度（10%）的情况，项目irr也能够达到14.07%。

4、造价风险变化

考虑建设投资提高20%的情况，项目全部投资税后irr降为11.99%；若以基准收益率10%为底线，项目允许的建设投资上涨幅度为36.4%；一旦项目投资上涨幅度超过36.4%，内部收益率将达不到基准收益率。

四、结论

总而言之，从以上计算的评价指标可以看出：

（1）包括建设期的静态投资回收期7.46?q项目计算期的一半18/2，较短，即原始总投资能在较短时间内回收；

（2）投资利润率17.84%?r行业基准收益率10%；

（3）净现值38174万元，较大；

（4）税后irr14.72%，远远大于行业基准折现率（10%）。同时根据对其盈亏平衡点的分析，发现盈亏平衡点逐年降低，盈利能力逐年增强；通过对装置的敏感性进行分析，主要从原料变化、价格变化、原料价格同时变化、造价变化等几种情况分析，在上下变化10%范围内，装置的irr仍能达到基准收益率要求。由于该方案的各项主要评价指标均达到或超过相应标准，说明该投资决策可行。同时，根据对irr的计算，也指出了项目投资的最高警戒线36.4%，给本项目的投资控制指明了方向。

五、结束语

本文是根据惠州炼油公用工程总体设计的相关数据进行的分析和探讨，是粗浅的尝试，随着基础设计、详细设计的进一步完成，内部收益率指标将能更准确的反映该投资项目的经

济效益情况，为企业的投资决策提供依据。