“ＨＡＩＮＡＮ ＦＩＮ ＡＮ ＣＥ ．Ｊ ＿溺 金融 ！＿＝＿兰 鬈 囊 童薹＾ ２０１３年第三季度国际金融分析与下季度预测 谭雅玲 （中国外汇投资研究院，北京１００８１８） 摘要：２０１３年第三季度，国际金融市场在世界经济基本稳定、且逐渐复苏态势之中走过，其态势稳定、焦点突 出、风险扩大、前景难定。但国际金融市场控制力和主导力的提升，有力地应对价格震荡和心理恐慌，金融市场稳定的 根基与条件值得跟踪观察审慎论证。 关键词：国际金融；金融风险；市场预期 中图分类号：Ｆ８３２．４３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２０１３）１１—００５７－０４ ＤＯＩ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００３－９０３１．２０１３．１１．１３ 一、国际金融市场焦点不断备受关注、忧虑加重 ３．５％：美元兑日元汇率则从９９．６５日元上升到９７．２１日 ２０１３年国际金融市场在震荡的价格之中面临焦点 关注与炒作的紧张氛围，舆论恐慌与紧张进一步扩大。 元．美元升值２．４％，但日元也有过贬值进一步扩大表现， 最低下跌到１０３日元水平：美元兑英镑汇率从１．５２１６美 从０．９４５１瑞郎下跌到０．９０４８瑞郎，美元贬值４．２％；美元 兑加元汇率１．０４９５加元上升到１．０３０８加元，美元升值 １．７％：美元兑澳元汇率从０．９２３８美元微弱下跌至０．９３８４ ６１８４美元．美元贬值６．３％；美元兑瑞郎汇率 关注焦点集中于美联储货币政策ＱＥ，所有价格围绕美 元下跌到１．元货币政策导向以及美元指数变化而错落震荡加剧。尤 其是主要汇率与新兴市场汇率备受关注，金融危机的担 忧在上升，国际金融市场开始显现新的不平静状态，关联 的复杂以及心理的恐慌有所加大。特别是整个国际金融 市场的组合与关联十分巧妙，且有定力和定律，控制力与 调节力凸显势力、智慧与威力，不是表面化的议论结果， 美元．美元贬值１．５％；美元兑新西兰元汇率从０．７８１６美 元下跌到０．８２８６美元，美元贬值６．０％。美元对日元与加 元升值．而对其他货币全面贬值。基于美联储货币政策 远见与规划，美元运用搭配娴熟的指数组合技术，美元指 数不涨反跌。２０１３年９月１８日就在美联储宣布将维持 月度债券购买计划不变决定的当天，美元创下了年内第 其潜藏很深的透彻力与战略性。 （一）美元贬值与新兴货币贬值并行，危机隐忧扩大 ２０１３年第三季度国际金融最突出的特色在美元贬 值扩大，整个季度美元指数维稳在８０点，从８３．０１点下 行到８０．２２点，本季度下跌３．５％，９月一个月下跌了 ２．３％。为２０１１年第一季度以来表现最差的一个月。但 ２０１３年第三季度美元指数也呈现２０１０年以来的３年高 位指标８４．７５３点，这一价位水平发生在７月中旬，７月初 到中旬美元指数向上态势明显。伴随全季度美元逐渐下 行态势．主要篮子货币发生了不一样的走势。其中美元 二大单日跌幅。美联储ＱＥ退出的预期与实际未退的结 果，看似与ＱＥ的宗旨完全一致，实际则是美元寻求贬值 的目的。 新兴市场尤其是亚洲主要货币的贬值与美元贬值并 行十分突出，但市场并不担忧美元贬值，反而更关切新兴 市场货币贬值压力，发展中国家金融危机的阴影笼罩着 市场。据路透社的资讯显示，２０１３年以来新兴市场主要 兑欧元汇率从１．３０６３美元下跌到１．３５２４美元，美元贬值 货币贬值凸显，其中印度卢比兑美元累计下跌１２．１％，巴 收稿日期：２０１３—１０—０４ 作者简介：谭雅玲（１９５３一），女，北京人，中国外汇投资研究院院长兼首席经济学家、中国银行高级研究员、中国国际经济关系学会 常务理事。 ２０１３年第１１期总第３００期 ５７ ｉ 翔晦麓强 ＭＨＡｏｎｔ ＮｈｌＡｙＮ刚ＡＮ Ｅ 西雷亚尔累计下跌７．６％，印尼盾累计下跌１５．４％，南非 兰特累计下跌ｌ４．４％，土耳其里拉累计下跌９．９％。 （二）股市高涨与金价震荡交错，预期心理纠结 ２０１３年第三季度全球股市参差不齐，美欧日股市依 然高涨。其中，美国三大股指继续刷新纪录，上涨幅度与 节奏不断创出新高，进而直接抑制国际黄金市场价格高 涨。由于资金重组性与分流性难以改变，流动性依旧过 剩，黄金不涨继续。美国三大指数（道指、标普和纳指）在 底两者溢价为５—６美元，期间最低溢价水平为１．８２美元。 伴随石油价格走势的关键点是宏观经济走向。目前 国际货币基金组织最新预期的世界经济走势依然保持 稳定，微弱的下调是局部与个别因素所为。其中，美国经 济稳定带动性十分明显。最新美国数据显示，２０１３年第 二季度美国经济增长２．５％，第一季度增长１．１％，２０１３年 上半年平均增长１．８％，显示美国经济稳定利好。尤为关 注的经济亮点在于：美国本年度财政赤字将减少３７．６％， ２０１３年第三季度分别从１４９７４．９６点、１６１４．９６点和 ３４３４．４９点上涨到１５１２９．６７点、１６８１．５５点和３７７１．４８点． 仅为６０７４亿美元，缩减速度与幅度之快是任何国家无法 比拟：最新失业率为７．４％，能源进口下降减少贸易逆差 成效显著 因此，国际货币基金组织预计，至少到２０１５年 美国经济的增长速度将快于其他发达经济体。欧洲经济 呈现复苏迹象，季度指标为微弱复苏０－４％，年度指标依 然是负数。经济复苏依然不确定．然而欧洲经济耐力与品 质很好。日本经济复苏超预期，日元贬值功不可没。２０１３ 年第一季度日本经济增长为３．８％，第二季度为２．６％，其 已经呈现连续第三个季度经济复苏的态势，但依然处于 不确定性之中。发展中国家则陷入困惑期，结构不均和 （四）利率错落与预期混乱严重，风险压力巨大 分别上涨１．５％、４．７％和１０．８％。其中，道指与标普连续上 涨频率较高，刷新纪录表现突出，道指最高纪录为 １５６５８．３６点；纳指的支撑性较强，与道指和标普错落搭 配。欧洲三大指数也呈现相同走势。其中，英国股票指数 从６３０７．７８点上涨到６４６２．２２点．德国股票指数从 ７９８３．９２点上涨到８５９４．４０点。法国股票指数从３７６７．４８ 点上涨到４１４３．４４点，三大指数分别上涨２．４％、７．６％和 ９．９％不等。日本股票指数自２０１３年以来累计上涨４Ｏ％ 市表现参差不齐。上涨较快的股市是越南，今年以来累 积涨幅达１９．０７％．马来西亚与韩国股市上涨４．７２％和 ３．７％；泰国和印尼股市为下跌，分别下跌０．６３％和 以上，第三季度上涨到１４４５５．８０点，上涨２．５％。亚洲股 发展困境明显 ２０１３年国际金融的焦点一直集聚美联储的ＱＥ．至 今市场对美联储ＱＥ认知混乱。美联储政策从宽松转向 紧缩，从数量为主转向以价格为主．每月８５０亿美元的数 量是“卖短买长”的扭曲操作，不是增加供给量，而是缩减 市场流动性，货币操作目标是锁定利润、价格和规模。美 联储借助其特殊的货币地位和舆论的力量来调动市场 家经济。 一０．０１％。其他地区股市也是上涨与下跌表现各异，发达国 家利好突出、发展中国家下跌压力较大。 ２０１３年的国际黄金市场价格震荡继续扩大，金价最 低水平为１２５５美元，最高水平接近１４００美元，但区间跨 价格上涨８％，明显不同于第二季度下跌２３％的态势．是 度较大、大起大落震荡加剧。２０１３年第三季度国际黄金 资源与价格．顺应美国经济发展需要，伤害与干扰其他国 ２０１２年第三季度以来的首季上涨。黄金价格是从 １２５５．７０美元上涨到１３２７．Ｏ０美元。２０１３年第三季度黄金 投资与投机的气氛不足，熊市阴影明显笼罩投机氛围与 市场预期，尤其是全球股市高涨抑制黄金价格大幅上涨。 （三）石油价格高位与经济不振错位，不确定依旧 美国先于全球领先石油战略制高点，新能源技术垄 是美联储充分运用市场情绪化投机调动市场来 保护美国经济。美联储预期宽松继续推动价格高涨，终 止了价格下跌，但美股高涨与美元贬值目标不变，进而保 护美国经济信心和促进结构升级，为美元霸权奠定更加 夯实的基础要素与架构。美联储维持宽松政策的决定迫 使投资者匆忙解除２０１３年年初建立的美元多头头寸。据 美国商品期货交易委员会的数据显示，截至９月２４ Ｅｔ前 两周，投资者减持了８７％的美元多头头寸，９月底投资者 断与收益突出，石油高储备和高效率，不仅减少石油对 外依存度、更进一步增加石油供给数量，石油价格继续 保持高位。２０１３年第三季度美国纽约期货石油价格上涨 ６．３％，石油价格从９７．９９美元上涨到１０２．３３美元；伦敦石 油期货价格上涨５．８％，石油价格从１０３．Ｏ０美元上涨到 １０８．３７美元。两者之间的溢价一度拉平，尤其是７月１９ 持有的美元多头头寸规模降至７个月低点２９亿美元，单 周减持规模创至少２００７年以来之最。由于预期事与愿 违，美元不涨反跌，甚至美元贬值加剧。 二是攻击货币竞争对手经济软肋，垄断美元霸权。 美联储政策的目标十分清晰．制造美国经济不景气的舆 论，给美元贬值创造充分的环境与条件，尤其是技术操作 日纽约石油期货价格高于伦敦石油期货价格，为３３个月 首见，也是２０１０年１０月以来的第一次。截止２０１３年９月 ５８ ２０１３年第１１期总第３００期 Ｍｏｎｔｈｌｙ ＨＡＩＮＡＮ ｎＮＡＮＣＥ 国际龛 融 誊 薹蠢蠹 一点警童＝ 顺势。但真实的美国经济利好性突出，第二季度经济增 长２．５％，失业率的逐渐向下态势，美国经济调节性和战 略性收获明显，这与舆论导向的偏激完全不同，更值得关 压力的手段。特殊财年的决算需要美元贬值，实际上的 美国经济远远好于欧元区和中国。国际金融市场上操作 的成熟程度来自实践经历以及国家战略目标，但实际能 力与水平的差异必须面对．尤其是需要各自特色的方法 与对策。而非全球一致 （三）战略目标地长远性差异 评价与预期金融市场十分重要的前提是自我的主张 注其政策的用意与图谋。美元贬值、欧元升值进一步打 击脆弱不堪的欧元经济，导致欧元政策协调更难。而美元 具有很强的竞争力，市场份额的覆盖率进一步强化。国 际清算银行最新数据显示美元市场份额为８７％，美元一 币独霸已经成功回归，欧元败笔由远渐近。 三是实施美国金融战略，重构国际金融新体制。看 似简单与敏感的ＱＥ，其内涵与图谋并不那么简单，尤其 是美元货币地位的特殊性更加难以理解美国ＱＥ与其他 国家ＱＥ的差异。因此，美联储的重点并非是数量概念或 数字规模。其未来寻求的关键点是重新垄断国际金融新 体制，利率霸权的回归是未来目标之一。因此，国际金融 市场更值得思考从２００１年至今美国金融战略的一个长 线脉络，美元最终寻求的是利率霸权的设计。多年来美 国金融战略的第一个目标是美元霸权地位重新垄断．美 元不仅覆盖金融领域，进一步扩展覆盖到全世界各个领 域．如资源、商品与农业品统统被纳入美元覆盖率与垄 断之中。第二个目标就是美元利率霸权的再垄断，这一 步骤正在实施．未来将会显现成果：第一步是篮子货币利 率霸权，第二步是世界范围利率霸权。第三个目标就是 重建国际金融新体制，以美元为主的资源价格组合．非货 币组合的新格局与新框架。 二、国际金融市场变化的原因 ２０１３年的国际金融市场的状况与变化继续突出美 国因素主导和美元技术发挥，总体走向依然平稳，并未有 失控或无法驾驭局面出现．可归于三变三不变：即不变的 是预期，在变的是技术；不变的是市场，在变的是价格；不 变的是战略，在变的是组合。在变的技术调动情绪与判 断。在变的价格推进价格预期判断．在变的组合节奏与幅 度改变货币地位与势力，综合分析原因在于以下三点。 （一）市场垄断性突出 无论从舆论到价格、从制度到技术，美元因素凸显、 美国经济图利、美元战略发威，美联储娴熟地运用策略集 中对己的保护、对他的排斥，实际上整个市场受到伤害最 大的经济压力来自欧洲和中国，受益和收益在于美国和 日本。 （二）技术成熟策略明显 其实美元当今运用的策略是最初级和最简单的原 则，即货币升值削弱竞争力、货币贬值增强竞争力。此阶 段的美元贬值是维护美国经济利益需要，也是化解结构 与见解，尤其是在竞争激烈和形势复杂之下，战略性的宗 旨与方向更加凸显。目前经济形势的循环甚至逆转，其 实与战略远见和规划具有密切的关系。更多国家是短线 运作，其实大国利益与战略是长远运作。目前短期局部 太多，局限性很强，识别力与判断力混乱才是当今市场关 键因素所在。 三、２０１３年第四季度国际金融市场判断 ２００１－－２００３年至今。美元战略长远设计出２ｏ０７— ２００８年独特周期的金融危机。预计未来将会展现２０ｌ７— ２０１９年远景框架新组合。未来长线的风险特征突出体制 与结构重组与创意，短线的风险要素集中于舆论的作用 和心理的恐慌，误判与错判现象十分突出，直接影响与牵 制市场潜能的发现与发酵。预期２０１３年的国际金融市场 依然是有惊无险，尽管市场震荡加大、区间扩大、风险增 大，金融危机酝酿新角色与新形式．但基础整体稳定和应 对能力都会避免危机的真正爆发，我们尤其需要梳理情 绪、面对挑战、化解压力、起航改革、应对风险、求得进步。 （一）预计外汇市场美元以贬值为主基调 临近年末会有一轮小幅度升值调整期，但总体美元 贬值态势不变．尤其是美元兑欧元汇率的主角色突出。甚 至汇率水平会下探１．４０美元．美元指数将会进一步达到 ７７—７８点水平，其他货币汇率随从发生调整，或许澳元升 值特色明显、英镑升值加快、新西兰元升值突出．瑞郎与 加元小有变化，日元反向运行。同时，美元指数保持８０点 水平，对不同货币价格区间有差别与侧重。 （二）预计全球股市会有较大的震荡性修复 美股下调的概率极大．且会出现激烈和快速修复性 的下跌，但基本面的强劲支撑，上涨依然有空间和条件。 未来最后一个季度美股与欧洲股市的差异会拉大，日本 股市的上涨会加快，发展中国家股市上涨动力不足，下跌 压力较大。预计美国道指或许上涨１６０００点，标普达到 １７５０点，纳指或上涨３９００—４０００点，欧洲股市动力不足。 （三）预计金价和油价上涨会超出预料 金价与油价的基础要素——流动性过剩存在。金价 还会高涨１６００—１９００美元，但时间短暂，震荡性很大．金 ２０１３年第１１期总第３００期 ５９ ｌｌ ｌｌ 意渔 Ｍ ｏｎｔｈｌ ｙ刚 Ｅ 价低点不会破１２００美元。油价会上涨至１ １０—１２０美元， 达国家被本质的混淆，其实货币之间的差异存在、分化严 重，进而战略取向的不同导致复杂的新趋向、新取向和新 动向。 伦敦与纽约溢价或被修正常态水平，石油价格高涨的基 础与竞争和战略有关，与实际需求见少，１００美元常态的 维持预示油价高涨在所难免。 （四）预计利率不同步．距离与分歧拉大 美联储利率有快速反转可能，欧洲困惑被动难自 主，日本难以改变僵局维护依旧，发展中国家目标难有 一世界处于错综复杂的经济周期新阶段，全球处于百 年不遇的新型金融危机新时代，国际处于前所未有的市 场扩张新时期．经济周期时代变迁和周期变异的基础要 素截然不同。面对国际金融复杂的新变化，我们更应该 强调发达国家更需要面对的是责任与担当，并非是向发 展中国家施压或简单讨论金融问题。尤其是人民币发展 面对强大、狡诈诡异乃深谋远虑的美元，作为具有主宰能 力的美国或强大的发达国家更应具有责任与义务。促进 与帮助发展中国家，美元需要支持人民币国际化。美元 和人民币是合作关系，不存在竞争。目前的金融复杂在 于职责不清、担当不足。不合理的规则与不理性的评估 致，分化分裂局面严重恶化合作与协商。 预计２０１３年是一个很重要关键年份，美国压力减缓 与其他压力增加已经是一个事实，关键是如何应对与防 范，重点是定位与定义、准确与求实。正如习主席所言， 当前国际金融市场出现了一些新的复杂因素，其实这与 近年金融危机过程具有很重要的关联，其复杂性的新因 素在于本质与定性的渗透力与高级化。国际舆论导向十 分准确的表达了这种复杂性的新因素：即全球正在经历 百年不遇和前所未有的金融危机，重点是百年不遇和前 所未有，非简单化的金融危机。我国人民币的自由化进 程面临更加复杂的背景与环境，尤其是发展中国家与发 直接冲击着弱势的发展中国家，不利于全球的均衡发展 和有效改革。一 （责任编辑：李兴发） （上接第５６页）战略选择，也是应对利率市场化的重要选 择。 报管理，加大网银重点客户的资金监控，做好日前预报、 营业前预报和日间滚动预报，形成省辖行头寸管理的实 时联动机制。切实防范因大额存款进出造成的流动性风 险．确保超额备付水平符合总行核定目标。同时，认真探 索、研究总行内部资金定价差额管理办法，根据业务发展 需要，结合资金运用特点，合理摆布资金，优化资金配置， （责任编辑：李兴发） 参考文献： （五）加强流动性管理策略 流动性管理的目标是确保辖内各分支行能够保持 适当的流动性，以满足正常的业务需要，以及在有业务 发展机会时或有紧急情况时有足够的能力在一定的时 间内以合理的成本融入资金．保证对外支付。流动性管 提高资金的使用效率。■ 理应力求实现风险与收益之间的平衡，努力做到在可接 受的风险范围内尽量降低流动性成本。随着利率市场化 进程的加快，利率水平将由市场的资金供给及需求决定， 企业的融资及居民的理财行为将受利率市场化的影响， ［１］潘明忠．新论商业银行内部资金转移价格【Ｍ１．中国经 济出版社．２０１０． 进而给商业银行的流动性带来一定的风险。因此。商业 银行必须建立全面的资产负债管理．建立应对流动性风 馈机制，建立系统内资金预测、统计和分析管理机制，加 【２】陈学民．存款保险定价模型与中国模式选择【 商业 ２０１ｌ（１２）． 险的监控预警机制，建立高效、科学的内部资金调控反 研究，【３］廖远伟，张梦繁．试论利率市场化给我国商业银行带 来的挑战【Ｊ１．时代金融，２０１２（５）． 强存款波动性的监测和资金备付管理，分析客户集中 度．掌握大客户资金变化规律．加强头寸监控和头寸预 ６０ ２０１３年第１１期总第３００期