役 埋财 上市公司现金流量分析之典型案例 河北工程技术高等专科学校任宏智 摘要：本文突破投资者重视年报依赖利润指标分析决策的误区，选 取中昌海运和天津海运两家同类型上市公司２０１４年第三季度报表的 现金流量数据进行分析，以期能够提高投资者正确解读上市公司财务 况总体良好具备盈利潜质，经营活动和筹资活动为投资活动提供有力 的资金保障，且结构合理，财务风险适度。企业投资方向全部为固定资 产、无形资产和其他长期长期资产，有待进一步形成生产能力，企业规 报表、合理判断其投资价值的能力。 关键词：上市公司现金流量 投资价值 长期以来，我国上市公司出于盈余管理甚至财务欺诈的动机在年 报中刻意操纵利润指标的行为已司空见惯。年报中利润指标操纵一般 通过利得和损失以及非经常性损益来实现，而这些损益与现金流量没 有相关性。投资者更应该关注一个公司资产和负债未来的现金流入和 流出情况即未来的获利能力，而不应该过于重视越来越波动、越来越虚 化的利润指标。本文打破投资者重视年报依赖利润指标分析决策的误 区，选取中昌海运和天津海运两家同类型上市公司２０１４年第三季度报 表的现金流量典型案例给予解析，以期能够提高投资者正确解读上市 公司财务报表、合理判断其投资价值的能力。 一、中昌海运案例 中昌海运２０１４年第三季度报表显示，当季现金及现金等价物净增 加额为１３．１１百万元，其由经营活动产生的现金流量净额ｌ９．４９百万元， 投资活动产生的现金流量净额一２７．８９百万元和筹资活动产生的现金流 量净额２１．５２百万元组成。经营活动现金流人流出量分别为３．５８亿元 和３．３９亿元，投资活动现金流入流出量分别为１６００元和２７．８９百万元， 筹资活动现金流人流出量分别为９．９４亿元和９．７３亿元。实现净利润一 ９９．８５百万元，营业利润一１．３６亿元，资本性支出２７．８９百万元（全部为固 定资产、无形资产和其他长期资产），偿还债务本息付现５．８１亿元。 （一）简析 １、从公司现金流量结构来看 在全部现金流人量中，经营活动所得现金占２６．４８％，投资活动所 得现金占Ｏ％，筹资活动所得现金占７３．５２％。由此可以看出公司其现金 流入产生的主要来源为筹资活动和经营活动。在全部现金流出量中， 经营活动所得现金占２５．３％，投资活动所得现金占２．１％，筹资活动所得 现金占７２．６％。可见公司其现金流出主要在筹资活动方面，其经营活 动、投资活动占用流出现金相对较少。公司现金流人流出比为：经营活 动１．０６说明经营活动人出平衡有余；投资活动０说明处于战略成长期； 筹资活动１．０２说明能为企业成长提供支持。综合现金流出与现金流入 量和流人流出比例分析，可以发现该公司的现金流人与流出主要来自 于经营活动和筹资活动所得，合理支撑投资活动，资金的占用和来源基 本实现平衡。 ２、从公司盈利质量来看 公司盈利现金比率（经营现金净流量／营业利润）为０．１４３，由于营业 利润为负说明公司亏损１元仍能带动０．１４３元现金流入。公司的盈利 质量良好。公司再投资比率（经营现金净流量，资本性支出）为６９．８８％， 说明公司在未来企业扩大生产规模、创造未来现金流量或利润的能力 资金压力不大。综合盈利指标可以看出公司在未来的实现盈利的潜力 很大，经营活动能为公司的扩大发展提供合理保障。 ３、从公司筹资与支付能力来看 强制性现金支付比率［现金流人总额／（经营现金流出量＋偿还债 务本息付现）］为１．４７，说明公司创造的现金流人量足以支付必要的经营 和债务本息支出。表明公司的筹资能力、企业支付能力较强。 （二）综合以上量化分析得出以下结论 中昌海运虽与大型航运公司相比规模还明显偏小，且２０１４年第三 季度报表显示营业利润和净利润均出现了亏损，但公司现金流量流状 １２２财经界 ㈣ｅ ｃ弛ｎ８ 模会稳步扩张。只要公司进一步约束成本，适度融资必定彰显后发优 势，未来业绩高增长可期，具有增持的价值。 二、天津海运案例 天津海运２０１４年第三季度报表显示，当季现金及现金等价物净增 加额为４．０４亿元，其由经营活动产生的现金流量净额一ｌ９．５３百万元，投 资活动产生的现金流量净额一ｌ０．９１百万元和筹资活动产生的现金流量 净额４．３４亿元组成。经营活动现金流人流出量分别为２．９４亿元和３．１４ 亿元，投资活动现金流人流出量分别为０元和１Ｏ．９１百万元，筹资活动 现金流人流出量分别为４．６８亿元和３４．０１百万元。实现净利润３．５５百 万元，营业利润８９７３２７元，资本性支出１０．９１百万元（全部为固定资产、 无形资产和其他长期资产），偿还债务本息付现２４．０１百万元。 （一）简析 １、从公司现金流量结构来看 在全部现金流人量中，经营活动所得现金占３８．５８％，投资活动所 得现金占Ｏ％，筹资活动所得现金占６１．４２％。由此可以看出公司其现金 流入产生的主要来源为筹资活动和经营活动。在全部现金流出量中， 经营活动所得现金占８７．４８％，投资活动所得现金占３．ｏ４％，筹资活动所 得现金占９．４８％。可见公司其现金流出主要在经营活动方面，其经营 活动、投资活动占用流出现金相对较少。公司现金流人流出比为：经营 活动０．９４说明经营活动入出失衡；投资活动Ｏ说明未能形成投资回流； 筹资活动１３．７６说明企业融资获现能力很强。综合现金流出与现金流 人量和流人流出比例分析，可以发现该公司的现金流入主要来自于筹 资活动所得，一部分筹集资金用在了经营活动，而经营活动却产生了负 的现金流，其余部分未能流入实体投资领域，财务风险巨大。 ２、从公司盈利质量来看 公司盈利现金比率（经营现金净流量，营业利润）为２１．７６，由于经营 现金净流量为负说明公司盈利１元就会造成２１．７６元现金流出。公司 的盈利质量非常差。公司再投资比率（经营现金净流量，资本性支出） 为一１．７９，说明经营活动不能为扩大再生产提供任何支持。 ３、从公司筹资与支付能力来看 强制性现金支付比率［现金流人总额，（经营现金流出量＋偿还债 务本息付现）］为２．２５，说明公司创造的现金流人量足以支付必要的经营 和债务本息支出。表明公司的筹资能力、企业支付能力较强。 （二）综合以上量化分析得出以下结论 天津海运２０１４年第三季度报表显示营业利润和利润总额分别为 ８９７３２７元和３．４９百万元，利润总额的７４．２９％是由营业外收支构成，说 明具有很大的偶然因素。现金流量整体结构不合理，公司获现能力很 强，但主要由筹资获得，形成的闲置资金投放在固定资产、无形资产其 他长期资产的比例微乎其微，其余无实体资产依托且无对称经营获现 能力对冲风险，敞口很大。公司偿债能力很强，但全部依靠借款，经营 活动不能形成任何支撑，财务风险化解依赖以债养债，因此要提防其资 金链断裂的潜在风险。公司当下的盈利质量很差。发展前景不明朗，不 具备持续投资的价值。 参考文献： 【１１中国注册会计师协会．会计【Ｍ１．北京：中国财政经济出版社，２００８ 『２１财政部．企业会计准则２００６［Ｍ１．北京：经济科学出版社，２００６